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我們預(yù)計(jì)明年基建投資增速或反彈至6%左右（如果配套資金適度放松，不排除上行至8%的可能），傳統(tǒng)基建與新基建或齊發(fā)力，而受制于隱性債務(wù)監(jiān)管仍偏強(qiáng)以及能源供給緊平衡，基建超過(guò)10%的概率較低。明年一季度由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大，今年年底集中下發(fā)的專項(xiàng)債或在明年初支撐基建投資，1季度基建投資增速或超5%，3季度由于基數(shù)效應(yīng)或超8%。明年基建反彈的節(jié)奏仍一定程度受制于能源與高耗能建材的供給，不過(guò)房地產(chǎn)投資的走弱或在一定程度上減少供給端約束。與十三五規(guī)劃相比，十四五規(guī)劃更加注重立體化交通體系、現(xiàn)代能源體系建設(shè)、文化發(fā)展工程、養(yǎng)老扶幼以及經(jīng)濟(jì)安全保障工程，而央行碳減排支持工具的推出，有助于通過(guò)支持綠色信貸擴(kuò)張等形式支持綠色投資發(fā)展。

此外，保障性租賃住房成為人口凈流入的大中城市十四五期間建設(shè)重點(diǎn)，明年保障性租賃住房專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模或有明顯擴(kuò)大。但由于保障性租賃住房相當(dāng)比例由存量房籌集為主，并集中在大中城市，對(duì)整體地產(chǎn)投資的拉動(dòng)作用不大，我們預(yù)計(jì)明年因保障性住房建設(shè)新增的投資體量在2000億元左右。

去年以來(lái)中央直達(dá)基層的轉(zhuǎn)移支付資金體量較大，且持續(xù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為財(cái)政對(duì)居民的轉(zhuǎn)移支付仍有提升空間，體現(xiàn)在擴(kuò)大社保覆蓋面、提高社保標(biāo)準(zhǔn)、退休人口增長(zhǎng)、特定群體補(bǔ)助等，明年直達(dá)基層資金或繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；而財(cái)政對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的轉(zhuǎn)移支付也或有增加可能。

我們預(yù)計(jì)2022年減稅降費(fèi)規(guī)模或較2021年擴(kuò)大，或在1.5萬(wàn)億元左右。我們預(yù)計(jì)有三個(gè)著力點(diǎn)：一是繼續(xù)朝著“優(yōu)化稅制結(jié)構(gòu)，健全直接稅體系，適當(dāng)提高直接稅比重”的方向努力；二是增強(qiáng)減稅降費(fèi)政策的針對(duì)性；三是部分延續(xù)2021年底到期減稅降費(fèi)政策。而從近年來(lái)減稅降費(fèi)政策的效果來(lái)看，減稅降費(fèi)政策有助于降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，A股上市公司的稅負(fù)成本占比中位數(shù)由2015年的最高點(diǎn)6.7%下降到了2021年的4.8%。

正文

2021回顧：支出偏緩、空間有余

今年廣義財(cái)政支出整體偏緩，主要是政府性基金支出偏慢拖累。今年前10月，一般公共預(yù)算支出進(jìn)度略快于去年同期，政府性基金支出則大幅低于往年序時(shí)進(jìn)度。

圖表1：財(cái)政支出慢，主要體現(xiàn)在政府性基金賬戶

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表2：前3季度一般預(yù)算支出同比增速

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

年初以來(lái)的財(cái)政超收，大幅緩解收支平衡壓力，財(cái)政實(shí)際赤字顯著低于往年同期。今年前10月一般財(cái)政實(shí)際赤字（即實(shí)際收支差額）約1.24萬(wàn)億元，僅占全年新增赤字規(guī)模的34%，財(cái)政超收是實(shí)際赤字收窄的重要原因。