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另一方面，從區域層面看，各省的疫后復蘇進度不一使得省際間超收不均衡，以一般預算收入為例，各省今年前三季度與往年同期相比的序時進度差異較大，這意味著即使全國層面的一般預算賬戶超收較多，各省超收的不均衡也限制總體層面的支出。

圖表3：各省一般預算收入今年前三季度與2018-2020年同期的序時進度之差（百分點）

資料來源：各地財政廳官網，中金公司研究部 注：序時進度之差的單位為百分點，顏色越深代表今年一般預算收入超出序時進度幅度較大，灰色地區數據暫缺省

赤字方面，今年專項債發放的區域特征有別于去年。一是專項債分配和發行進度偏慢，主要與今年上半年經濟增長壓力不大、專項債項目審核趨嚴有關；二是新增專項債的額度分配與地方財力的關系愈發緊密，財力越強其新增的專項債配額也相對較多，由于地方政府債務監管持續偏嚴，我們預計明年或繼續呈現該特征。而從專項債的募投領域看，用于基建領域的占比小幅回升，用于補充中小銀行資本的專項債也發行近2000億元，有助于緩解地方中小銀行經營風險，此外深圳在今年8-11月發行25.8億元的保障性租賃住房建設專項債，這已成為十四五期間大中城市住房建設的重點。

圖表4：地方政府專項債發行進度

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表5：今年專項債用于基建比例小幅提高

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表6：支持中小銀行資本補充專項債發行情況

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

隱性債務方面，我們選取了近2000家發債城投的財務數據，截至今年上半年末城投債有息債務余額約40.5萬億元，同比增速近14%，增速已經較去年小幅回落。城投債務融資的收緊，也在一定程度上約束了財政資金的杠桿撬動。

圖表7：各省目前下達專項債額度與去年比較

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 注：更新時間截至11月初，不排除部分省份未公開發布調整預算而計算偏低的可能。

圖表8：發債城投有息債務變動情況

資料來源：各省財政局官網，中金公司研究部

今年基建投資受資金、項目以及客觀環境等多重因素拖累而持續放緩，截至今年10月末廣義基建同比增速僅有0.7%。在資金端方面，主要體現為政府一般公共預算支出預算增速放緩，社會服務類支出增速較快，擠壓基建類支出（一般公共預算支出的預算增速僅有1.8%），而政府性基金由于專項債項目審核較嚴，發行和使用的進度偏慢；項目方面，十四五規劃重大項目或處于逐步規劃和落實過程中，尚需一定時間準備；客觀環境方面，今年下半年的異常天氣（高溫、洪澇災害）、能源供給偏緊、疫情局部爆發等原因，約束基建發力。